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鈞達(dá)股份：TOPCon之難，其實遠(yuǎn)超很多人想象！

今年年初，多家第三方機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)公開披露的TOPCon產(chǎn)能數(shù)據(jù)統(tǒng)計：2023年、2024年規(guī)劃產(chǎn)能高達(dá)600GW，其中僅在2023年就有300GW-400GW TOPCon產(chǎn)能。

然而，現(xiàn)實卻有些打臉：今年上半年，鈞達(dá)股份以6.56GW，一舉就成為TOPCon出貨量最大的專業(yè)電池片企業(yè)。9月1日，在鈞達(dá)股份的半年度投資者交流會上，公司總經(jīng)理張滿良不無感慨地說：“從現(xiàn)實情況看，去年以來行業(yè)TOPCon的進(jìn)展顯著緩慢，進(jìn)度顯著低于預(yù)期。”產(chǎn)能規(guī)劃看似龐大，出貨量卻極其有限。張滿良的感慨，正是TOPCon當(dāng)下的現(xiàn)狀。

在前段時間，光伏行業(yè)普遍認(rèn)為，千軍萬馬、幾乎是全行業(yè)干TOPCon，這條技術(shù)路線將很快會“卷”起來。然而，實際情況卻并非如此。鈞達(dá)股份在9月1日的投資者交流會上透露，公司不但是今年、就是2024年的全部訂單，也已經(jīng)被客戶鎖定！

鈞達(dá)股份目前擁有上饒基地9.5GW P型PERC產(chǎn)能，滁州基地18GW N型TOPCon產(chǎn)能、淮安基地13GW N 型 TOPCon 產(chǎn)能。今年4月28日，淮安基地二期13GW已提前開工建設(shè)，預(yù)計年度內(nèi)完工投產(chǎn)。這樣，到今年年底，公司產(chǎn)能規(guī)模將高達(dá)53.5GW（P型9.5GW，N型44GW）。這些產(chǎn)能訂單都被鎖定了，這是一個什么概念？！

9月1日，鈞達(dá)股份表示，公司現(xiàn)已做好技術(shù)、人才、市場以及管理上的全面準(zhǔn)備，將繼續(xù)引領(lǐng)TOPCon發(fā)展。

01 領(lǐng)跑者的超級紅利

在電池片行業(yè)，任何一條技術(shù)路線，都需要有企業(yè)領(lǐng)頭跑在前面，愿意并且敢于下重注。有人“一馬當(dāng)先”，在其帶動下，全行業(yè)參與的熱情才會高漲，技術(shù)才能不斷迭代進(jìn)步，成本才能不斷下降，效率不斷提升，從而形成持續(xù)的良性循環(huán)。

鈞達(dá)股份，正是這樣一家企業(yè)。在過去一年中，鈞達(dá)股份不只是跑出了屬于自己的加速度的一年，更是不斷用產(chǎn)品自我證明的一年，同樣也是為人們接受的一年，無論是合作伙伴，還是投資者。今天，鈞達(dá)股份已是一家業(yè)務(wù)純正的光伏企業(yè)，N型TOPCon電池的領(lǐng)軍者。今年上半年，公司光伏電池片占營業(yè)收入的比重高達(dá)99.88%。公司與主要組件企業(yè)均建立了長期穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系，成為下游客戶電池片采購首選供應(yīng)商之一。

作為專業(yè)的電池片企業(yè)，鈞達(dá)股份也是光伏行業(yè)最早、最堅決看好TOPCon技術(shù)路線的企業(yè)之一。2022年下半年，鈞達(dá)股份率先實現(xiàn)N型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)。隨后，TOPCon因為比HJT、XBC等其它N型技術(shù)路線具有更高的性價比，從而成為行業(yè)的主流。公司半年報顯示：今年上半年實現(xiàn)電池產(chǎn)品出貨11.4GW，其中P型4.84GW，N型TOPCon6.56GW。

據(jù)InfoLink統(tǒng)計，2023年上半年，行業(yè)排名前五的電池廠商N(yùn)型TOPCon總計出貨量約10.5GW左右。而鈞達(dá)股份一家就有6.56GW，占到TOP5出貨量的62.48%，可謂一家獨(dú)大（不考慮一體化企業(yè)自用出貨量）。

鈞達(dá)股份率先、堅定布局TOPCon，也推動公司業(yè)績大幅提升。2023年上半年，鈞達(dá)股份實現(xiàn)營業(yè)收入94.21億元，同比增長112.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.56億元，同比增長250.23%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤9.33億元，同比增長1470.75%；每股收益4.70元/股，同比增長240.58%。

今年上半年，整個電池市場供應(yīng)緊張。電池片企業(yè)鈞達(dá)股份，實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，甚至于每一天倉庫都是空的。據(jù)了解，明年全年的訂單也已全部排滿。電池片供應(yīng)緊張的同時，也推升了公司毛利率。今年上半年，公司電池片毛利率為16.77%，而去年同期為9.68%，大幅增長了7.09%！

02 TOPCon為何還沒“卷”起來

“看人挑擔(dān)不吃力,自己挑擔(dān)步步歇”，這句話可能是當(dāng)下TOPCon的真實寫照。雖然鈞達(dá)股份的TOPCon一騎絕塵，但這并不代表全行業(yè)共此涼熱。從現(xiàn)象來看，去年就宣傳擴(kuò)產(chǎn)TOPCon的一些廠家，其實“進(jìn)展顯著緩慢，顯著低于預(yù)期”。否則的話，N型電池、N型組件也不會像現(xiàn)在這般緊張。各家組件企業(yè)拉貨的車在廠門口排長隊，已成為鈞達(dá)員工們今年以來最?？吹降那榫?。

其實，趕碳號之前就發(fā)現(xiàn)TOPCon電池看起來簡單，事實上是有門檻的。

從技術(shù)層面上看，TOPCon技術(shù)與PERC技術(shù)雖具有一定兼容性，但PERC向TOPCon的升級，并非只是部分工藝的簡單添加，也并非由設(shè)備廠商主導(dǎo)、進(jìn)行整線工程交付就能做到。所以，當(dāng)行業(yè)人士在幾個月前感慨說，（N型）“電池和組件的制造已經(jīng)淪為設(shè)備的拼接，不再有技術(shù)門檻了”?，F(xiàn)在看來，這話只說對了一半，對于TOPCon而言，絕非設(shè)備廠調(diào)試好設(shè)備、完成“交鑰匙”工程，電池片企業(yè)就能開干了。

TOPCon工藝存在一定技術(shù)壁壘，需要電池廠商來主導(dǎo)，對十幾道復(fù)雜工藝進(jìn)行整合以及在關(guān)鍵工藝技術(shù)上持續(xù)改進(jìn)迭代，最終達(dá)到轉(zhuǎn)換效率、良率以及非硅成本各項指標(biāo)的均衡。這非?？简炿姵貜S商的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)和管理經(jīng)驗。

從硅片角度，8月30日TCL中環(huán)在中報路演時也提到了TOPCon的難度。TOPCon 因為溫度高，對電參數(shù)敏感。而硅只要過了950度，來自于硅片體系的缺陷和原生的氧含量、雜質(zhì)類型和電阻率的范圍產(chǎn)生了非常高的訴求，綜合評估幾乎是一個接近6寸MOS 的參數(shù)控制能力。因此，TOPCon會對單晶有更高的要求，也是行業(yè)新進(jìn)入者或者對半導(dǎo)體理解不夠的公司，做TOPCon時突然發(fā)現(xiàn)，以前做 P-PERC的時候很簡單，N型便很難。

因此，TOPCon看起來簡單，一些新企業(yè)甚至一些老牌的大企業(yè)就是做不出來，要么就是生產(chǎn)倒是生產(chǎn)出來了，但良率不達(dá)標(biāo)成本過高。當(dāng)下，趨緊趨嚴(yán)的資本市場融資環(huán)境，可能會進(jìn)一步限制TOPCon有效產(chǎn)能的釋放。正因如此，現(xiàn)在已經(jīng)實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的TOPCon企業(yè)，反而能憑借先發(fā)優(yōu)勢，繼續(xù)保持領(lǐng)先，拉長TOPCon的紅利時間周期。

具體有多長呢？鈞達(dá)股份表示，TOPCon技術(shù)如果像現(xiàn)在的PERC一樣，在行業(yè)中全面普及，該公司認(rèn)為可能需要三年甚至更長的時間。

對此，趕碳號認(rèn)為，莫說三年了，這一輪光伏周期可謂瞬息萬變，這個超級紅利的周期哪怕只有一年時間，整個市場格局也會發(fā)生很大的變化。最明顯的例子，無論是上游的硅料，還是下游的組件皆如此，早上半年或晚上半年投產(chǎn)、出貨，對于企業(yè)經(jīng)營結(jié)果來說就是天壤之別。

今年以來，TOPCon轉(zhuǎn)化效率的天花板被不斷捅破。鈞達(dá)股份半年報披露：公司實現(xiàn)LPCVD技術(shù)改進(jìn)以及SE技術(shù)的量產(chǎn)導(dǎo)入，將TOPCon電池量產(chǎn)效率，從年初的25%左右提升至25.5%以上。經(jīng)中科院電工所太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)和風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)質(zhì)量檢測中心認(rèn)證，公司添加優(yōu)化技術(shù)后的TOPCon電池實驗室測試效率，高達(dá)26.21%。

趕碳號最近發(fā)現(xiàn)，電池轉(zhuǎn)化效率的“名堂”其實有很多——即使很多沒有能力量產(chǎn)TOPCon的企業(yè)，其TOPCon電池的轉(zhuǎn)化效率一樣驚人，起步都是25%以上。從某種程度上說，在轉(zhuǎn)化效率上“吹牛”，已經(jīng)成為光伏行業(yè)通病。鈞達(dá)股份介紹，其實只要用簡單的一招，就能夠有效鑒別真假，那就是看組件的效率究竟如何。

鈞達(dá)股份披露，該公司TOPCon電池對應(yīng)的182mm72版型N型TOPCon組件，功率為580W-585W，這個功率較主流P型組件，竟然高出了30W！

其實，評價當(dāng)下一家光伏企業(yè)的競爭力，除了產(chǎn)品轉(zhuǎn)化效率以外，還要看制造成本以及市場拓展能力。除了不斷提升電池化換效率以外，鈞達(dá)股份還在降本與市場開拓方面實現(xiàn)很多突破：在非硅降本方面，鈞達(dá)股份通過降低銀漿用量、圖形優(yōu)化以及印刷技術(shù)改進(jìn)等，進(jìn)一步降低電池非硅成本；在尺寸優(yōu)化方面，公司以市場需求為導(dǎo)向，積極探索TOPCon電池的大尺寸化，率先推出210mm大尺寸TOPCon電池。210mm大尺寸TOPCon電池，并非只是尺寸調(diào)整那么簡單，技術(shù)上難度不小。趕碳號了解到，現(xiàn)在市場中可以量產(chǎn)210mm大尺寸TOPCon電池的企業(yè)，只有天合光能與阿特斯。

要想持續(xù)保持領(lǐng)先，當(dāng)然離不開人才。鈞達(dá)股份并不是最頭部的大企業(yè)，但公司現(xiàn)有研發(fā)技術(shù)人員已達(dá)千人以上，核心研發(fā)團(tuán)隊以國內(nèi)外知名院校博士、碩士為主。當(dāng)然，鈞達(dá)其實也怕友商“挖角”，目前已經(jīng)推出了三期股票期權(quán)激勵計劃，累計超過500名核心人才被列入激勵對象，從而將員工個人利益和公司利益綁定在了一起。

03 全球化怎樣破局

今年上半年，鈞達(dá)股份完成了一件大事：全球化銷售渠道的布局。公司半年報顯示，2023年上半年，鈞達(dá)股份海外銷售占比實現(xiàn)從0到4.18%的突破。中國的光伏組件產(chǎn)量占全球七成。一般來說，專業(yè)化電池企業(yè)只要服務(wù)好中國市場，已經(jīng)足夠了。

但是，受國際貿(mào)易政策影響，現(xiàn)在組件封裝產(chǎn)能呈現(xiàn)全球化的趨勢。全球化銷售布局有前瞻性。今年上半年，鈞達(dá)股份完成了所有海外重點客戶N型電池片的認(rèn)證，涉及區(qū)域包括土耳其、印度、巴西、加拿大以及歐洲。總之，只要有組件產(chǎn)能建設(shè)的地方，鈞達(dá)股份全部都展開布局。

這其實是一件耗時費(fèi)力的事。一般來說，取得認(rèn)證需要3至5個月時間。若是沒有認(rèn)證，則不能進(jìn)入銀行的信貸系統(tǒng)，影響到國際貿(mào)易交易。現(xiàn)在陸續(xù)有同行在進(jìn)行認(rèn)證。鈞達(dá)股份的這一行動，比同行們早了半年左右。下一步，鈞達(dá)股份有新上線的N型電池片，將可以直接供貨海外市場。

5月24日，TCL中環(huán)宣布與沙特Vision Industries簽署合作協(xié)議，雙方將共同成立合資公司，在沙特投資建設(shè)光伏晶體晶片工廠項目。光伏企業(yè)海外建廠成為很新的趨勢。不少企業(yè)已經(jīng)表示除了東南亞外，也在中東、美國、歐洲等地考察市場，一些企業(yè)宣布了海外建廠計劃，一些企業(yè)表達(dá)了建廠意愿。

目前鈞達(dá)股份的全球化布局主要是銷售網(wǎng)絡(luò)，至于是否在海外投資建廠，公司則正在考察論證。

04 不差錢的財務(wù)管理高手

TOPCon電池供應(yīng)緊張，理論上，組件企業(yè)應(yīng)該付款很積極。營收和利潤靚麗，但是鈞達(dá)股份的經(jīng)營性現(xiàn)金流，卻是-2.47億元。這讓一些投資者有些看不懂，并就此展開了對比和討論。

一般情況下，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，意味著企業(yè)在經(jīng)營活動中面臨現(xiàn)金流量瓶頸。對此，公司表示，這主要是結(jié)算方式導(dǎo)致。鈞達(dá)的對外銷售，以票據(jù)收款為主，期末在手銀行承兌匯票，金額已高達(dá)28.78億元。與其他電池片企業(yè)不同，鈞達(dá)股份較多采用票據(jù)的收款方式，而非貨幣現(xiàn)金。貨幣現(xiàn)金流動性好，而票據(jù)則有賬期。

鈞達(dá)股份選擇票據(jù)收款的原因主要有三個。第一，采用票據(jù)收款方式要比貨幣現(xiàn)金，回報要更高一些，也更為組件企業(yè)所接受。第二，鈞達(dá)股份手上的大量票據(jù)也不是死的。一方面，公司用票據(jù)進(jìn)行融資，即應(yīng)收款項融資；另一方面，公司對上游硅片企業(yè)亦采用票據(jù)支付的方式。第三，也是最重要的一條，鈞達(dá)股份現(xiàn)在最不缺的就是現(xiàn)金——公司總資產(chǎn)中，竟然有近五分之一是貨幣資金。報告期末，公司貨幣資金高達(dá)39.51億元，可謂非常充裕。

趕碳號發(fā)現(xiàn)，除了沒有話語權(quán)的企業(yè)只能收票據(jù)，還有一種企業(yè)，就是“不差錢“的企業(yè)，也會選擇收票據(jù)。由此也可發(fā)現(xiàn)，鈞達(dá)股份在財務(wù)管理上非常精細(xì)，這也從側(cè)面體現(xiàn)了一家公司在光伏微利時代的精細(xì)化管理能力。